多方分析：加密市场崩盘 Terra生态失控的原因是什么？情况如何？

编辑 |吴小林

随着美联储加息50个基点，美股和加密市场开始大幅下跌，比特币跌至3万美元，Luna暴跌50%，UST开始脱钩。是什么原因？情况如何？

Blofin 宏观和期权交易员格里芬

毫无疑问，当前的加密市场似乎已经失控。在UST脱锚、美股大跌、加密资产投资者净抛售创今年新高等多重因素的共同作用下，以BTC为代表的加密资产波动升至年初以来的最高水平。从偏度数据来看，今年以来整个市场的短期避险情绪也达到了高点，投资者大量买入看跌期权，以对冲可能的进一步下行风险。

另一个更危险的信号是，主流加密资产远期期货的溢价已大大低于无风险收益率。在这种情况下，加密资产投资者的预期收益已经低于无风险收益，更多投资者可能进一步转向无风险资产，加密资产的流动性外流短期内难以改善。

但是，我们也看到一些迹象表明失控的市场开始结束。加密市场有记录以来最大的负伽马风险敞口已初步得到控制，ETH 的负伽马风险敞口已显着收窄。 Gamma 敞口的变化意味着做市商和投资者开始有能力“纠正”当前的市场无效趋势，但在周五衍生品交割之前，强劲的负 Gamma 敞口似乎将继续，这意味着市场高波动性的持续短期内。

目前，将于周三公布的美国4月CPI数据将是扭转当前市场行情的重点。如果CPI数据如大家预期的那样得到遏制，美联储采取更激进措施的概率将显着降低，市场信心也能得到支撑；但如果CPI数据仍然失控，对于加密市场来说，这意味着未来美联储对风险资产市场的负面影响将进一步加剧。总之，在中短期内，很难看到加密市场重回高位的可能性。

火币研究院

从历史上看虚拟币会不会跌到负数，1994年和2000年两次加息50BP产生了不同的政策效果：前者实现了美国经济软着陆，保持了经济健康；后者戳破了股市泡沫，使美国经济陷入衰退。

1994 年加息 50BP 之所以成功，主要有两个原因：一是预防性提前加息；二是外部环境稳定；而2000年50BP的加息之所以失败，主要是因为除了当时美股泡沫已经很高之外，2001年的9/11事件打破了国土安全神话，动摇了市场信心。

与 1994 年和 2000 年相比，2022 年的宏观经济背景多变且高度不确定。美国的通货膨胀率已经很高了。此时的加息已不再是1994年的预防性加息，新冠病毒和俄乌战争的影响叠加，股市泡沫高涨。因此，这次加息现在正在产生类似于 2000 年的灾难性后果。

BitMEX 创始人 Arthur Hayes 在 4 月 11 日的最新文章中预测：比特币和以太坊与纳斯达克 100 指数高度相关。随着美联储加息，比特币和以太坊将在今年 6 月测试 30,000 美元和 2,500 美元（均已下跌）此图下方）。他说他购买了 2022 年 6 月的看跌期权。

之前，他说比特币的支撑位为 28,500 美元，以太坊的支撑位为 1,700 美元。 “在重新测试这些水平之前，市场不会触底。如果支持成立，那就太好了，问题就解决了。如果不是，那么我相信比特币和以太坊会被清算。低至 20,000 美元和 1,300 美元。”

BitMEX 分析师@lasertheend

现在大家关心两件事，一是UST脱钩，二是LFG会不会一起拖累整个市场。

我喜欢将公共链/项目与国家进行比较。每个国家都有自己的货币政策和经济模式，就像每条公链都有自己的生态和货币模式一样。对于Terra来说，最大的不同在于，相比其他以美元直接结算的方式，Terra有点像香港采用“联系汇率制”。这样做的好处是，UST可以在资本效率方面获得一点“美联储”般的印钞特权。劣势当然很明显，就是当大众对UST缺乏信心，或者当金融巨头发现它超过自身经济规模，可以盈利卖出时，就会遭受致命的脱钩打击。就像原来的阿根廷比索一样。当前的UST也面临着严峻的挑战。

从基本面来看，我们看到 UST 的需求增长因 Anchor 较低的利率而降低，并且没有第二个“杀手级应用”来吸引更多的 UST 流入。这让人们开始怀疑UST是不是“超发”了。短期来看，UST脱钩主要是锚上大玩家离场->UST承压->行情不景气->LUNA跌多。这种累积的蝴蝶效应会导致缓慢的死亡循环。

至于UST的脱钩是否会引爆市场，由于LFG的链上套利机制尚未完成，需要关注LFG是否会继续增加对做市商BTC的贷款。近期的借贷行为可以理解为LFG给做市商一个无风险的套利机会。做市商可以通过出售比特币 -> 兑换美元 -> 购买 UST -> 等待 UST 恢复挂钩来使用 UST 购买比特币。因为即使比特币卖光了，你也可以用借来的 UST 把比特币买回来。这在一定程度上说明了LFG是多么的绝望。

最可怕的不是LFG卖出20亿美元比特币爆仓，而是UST的持续脱钩会摧毁整个市场的信心，terra信心的丧失会波及整个市场和传统机构投资加密货币。

研究员董兵

近期的情况和2018年还是有很多相似之处的，宏观上看，窝下没有蛋，当年美股大跌。 2018年底进入严冬是加密市场的重要诱因。现在同样的结构又出现了。整个金融市场的泡沫正在加速破裂，加密货币也不能幸免。

此外，当前的市场崩盘也叠加了自身的一些因素，比如 DeFi 泡沫的破灭。 DeFi是这次牛市的引擎，但DeFi有点像2008年引爆金融危机的各种衍生产品，本身就是一个放大器，既可以放大利润，也可以放大风险。当市场下行时，DeFi 的各种复杂嵌套链只要单点崩塌，就可能引发系统性风险。尤其是一些标榜“无风险套利”、“白嫖”的项目，往往招来巨额资金，风险其实极高。

最后，对 UST 事件做一个简短的评论。毕竟目前市场普遍认为UST的暴跌是导致大盘崩盘的直接原因，而UST的未来命运也会影响大盘的走势。个人也很难判断UST这次能否存活下来。好的一面是，目前的暴跌可视为对UST的压力测试。如果将 UST 与当年的 USDT 相比，USDT 实际上经历了不止一次的信任危机。像UST这样的汇率已经下跌了20%。 -40% 的极端情况，USDT 过去曾经历过，但后来因险些失手而获救。正是因为这些压力测试，今天的市场普遍接受和信任USDT。现在的磨难，本来就是UST在成神之路上所要经历的洗礼。当然虚拟币会不会跌到负数，从不好的一面来看，UST 毕竟还是算法稳定币。之前的算法稳定币似乎有一个不好的结果，而 UST 可能不是唯一成功的例外。

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